政治局会议揭示“政策底”，天秤向“稳增长”倾斜

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7月24日召开的政治局会议指出经济面临来自“需求不足”和“外部环境复杂严峻”的困难挑战，政策强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，同时提到了汽车、电子产品等“扩内需”方向。政策的天秤开始向“稳增长”倾斜，“政策底”或已到来。

又是一轮“政策底”，这次怎么看？

2023年7月政治局会议对于民营经济、地产、资本市场、消费与就业等领域全方位的积极表态来看，“政策底”三个字可以说是呼之欲出。从历史角度看，2016年以来，政治局会议关于资本市场有明确定调， 且提及“活跃”、“信心”、“积极”等正向表述的有五次，每一次表态后，市场均有所表现。

“政策底”往往伴随着“估值底”

“政策底”往往也是股市的“估值底”。“估值底”提供了赔率的必要条件，即经济悲观预期在各类资产的充分定价。若仅凭政策的发声，并不能凭空推动股市大涨，正因为“估值底”的存在，使得政策的声音，具有底部信号意义。

风险偏好最先改善，“政策底”或消除向下风险

政策带来预期的变化，预期则造成风险偏好的回升，最终而言市场面临的是情绪的修复。但“政策底”更重要的意义，或许是消除向下的风险，从历次政策底数据看：当在政策底当日买入万得全A，未来一年持有过程中最大的损失不超过6%，向下的风险可控。且未来1个月、3个月、1年的持有体验并不差。

“政策底”后多方共振，做多因素已在积累

一方面，估值低为市场提供了中长期的弹性；另一方面，政策底基本打消了，股票定价的分子端盈利未来继续下行的预期；其次，不同于2023年上半年，美联储加息渐进尾声，下半年对估值的压制在减轻。最后，“政策底”带来情绪的修复，做多的因素不断积累。

“政策底” 能否夯实底部？经济走势是关键

当风险偏好提升过后，中长期的市场走势将回归到经济的趋势中。有意思的是，2016年、2018年、2020年后期都迎来了经济的复苏，股票市场走出了坚实的底部，向着更高收益攀登。但2022年的政策底部，由于经济的低迷，最终市场仍然为风险定价，更多是景气主导下的结构性机会。

买什么？“政策底”后，大盘价值风格先占优

“政策底”背后，蕴含的是对未来经济增长向好的预期，此时大盘以及价值风格能更受益于经济预期的改善。一般而言，“政策底”后，上证50大概率跑赢中证1000；其次，价值为代表的沪深300往往先发力，但行情的延续必须有更多的方向跟上，成长中的创业板指则是行情的“助推器”。

买什么？“政策底”后，以低位顺周期为矛

“政策底”后，反转是核心的特征，低估值顺周期往往表现的更有利。一方面，消费和金融风格是这一阶段的“主旋律”；另一方面，食品饮料、家用电器、银行等顺周期行业表现更优。